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2018半年度回顾:全产业链去库存,PTA向上格局不改(一)

日期:2019-10-22(原创文章,禁止转载)

行情回顾

 

图1:PTA 指数(下)与工业品指数

2018年上半年,在油价连创新高下,PTA重心震荡上移,季节性行情特征明显。

年初,终端需求延续高景气,价格高位运行。2月因油价回调而跟随走弱。春节后,因今年春节偏晚,终端纺织普遍开机时间延后,导致下游PTA-聚酯库存均有所积累,恰逢黑色系因库存高企需求滞后而出现深度回调,PTA跟随走弱。在产业链降价过程中,伴随着大装置轮番年检,PTA-聚酯库存得到一定去化。且终端纺服需求在滞后后出现集中放量,叠加环保等因素造成的纺织环节供不应求,坯布库存可用天数同比显著下降,PTA在低库存强需求基础上走出一波顺畅的季节性强势行情。而后则在油价回落和需求季节性走淡下,偏弱回调,但在OPEC会议尘埃落定后,凭借油价大涨及产业链库存不高等因素,再度拉涨。

回顾上半年,PTA运行走势与我们年初预期相符,在全球经济复苏以及原油去库上涨的大背景下,PTA产业链延续高景气度。产业链库存,特别是终端坯布纺服库存,均显著低于往年同期,使PTA上涨有着坚实的基本面基础。而盘面上,在郑商所加强对信用仓单的管理后,今年PTA的仓单数量较往年有显著下降,盘面套保压力显著减轻,也使投机资金有动力推涨PTA。

下半年来看,目前PTA仍是具备上涨潜力的品种,三季度尽管是需求季节性淡季,但因油价强势及PTA-聚酯-织造-纺服库存偏低,回调空间预计有限,四季度则是传统旺季。以年度周期来看,PTA暂时无产能投放,仅有四川晟达一套装置投产不确定性极高,而低库存的纺服环节未来将有补库需求,届时TA需求增速超过供给增速可能。中美贸易摩擦是下半年最主要的不确定性之一,对终端纺服出口负面影响不可估量,但考虑到目前产业链库存水平,PTA预计将表现出较强韧性。

 

PTA

上半年PTA产销两旺,库存水平不高,加工差水平良好。大装置检修方面,上半年逸盛(宁波)65、200、220万吨、逸盛(大连)600万吨、逸盛(海南)200万吨、福海创300万吨、恒力(大连)一条220万吨等装置均已检修,下半年主要关注汉邦220万吨、恒力660万吨的另外两条的装置检修安排,汉邦目前看将在7月年检,恒力检修按往年安排,或落在8月和11月。今年聚酯库存不高,极有可能出现淡季负荷下降不多的情况,预计7-8月供求平衡或去库,9-10月PTA有小幅累库,11 月后供求平横或去库。社会库存较难累到往年高位,PTA 的Backwardation结构仍将延续,重心仍将上抬。

 

PTA供需平衡表

上半年,我国PTA名义产能没有变动,产量则有高速增长,一方面源自去年名义产能的增加和实际产能的提升,包括桐昆嘉兴二期、福海创(翔鹭)、华彬等装置投入生产,另一方面因上半年PTA加工差较好,工厂检修均有所缩短或延后,且意外故障事件较去年同期明显减少。据CCF统计,2018年1-5月,PTA累计产量1679万吨,累计同比15.71%,去年同期在10.74%。

尽管PTA 产量增速较快,但聚酯产量同样保持着较高增速,使今年PTA 社会库存并没有显著积累。2018 年1-5 月聚酯产量在1828 万吨,对应PTA 需求1572 万吨,累计同比在13.12%,去年同期在5.84%。聚酯产量高速增长的主因与我们的年报预期一致,一则因终端纺服内外需双双向好,延续去年四季度的的景气表现,二则在终端需求向好下,聚酯新产能迅速投放,三则因再生聚酯进口萎缩,原生聚酯替代性需求增长。截止5 月,PTA 社会库存在100 万吨附近。

图2:PTA 产量与聚酯累计产量和累计同比(万吨,%)

 

图3:PTA月度供需平衡表(万吨)

今年郑商所加强了对信用仓单的管理,要求注册信用仓单必须在规定时间内出库,否则将缴纳2000元/吨/天的滞纳金。加之今年PTA期初库存较低,以及聚酯对PTA的需求显著提升,今年PTA仓单水平显著下降,与仅有去年同期1/3左右水平。盘面套保压力极大减轻,从交易所公布的套保持仓来看,今年出现净买套保持仓结构的情况大大增多。

图4:仓单数量与有效预报之和的季节图(张)

PTA低社会库存导致今年PTA基差显著走强,大部分时间现货价格升水期货20-50元/吨之间,部分装置集中检修的时段,基差则会冲至100元/吨。期货盘面来看,PTA远期曲线维持Backwardation结构。

 

图5:PTA基差季节图(元/吨)

 

PTA的加工差及原油的比价

上半年PTA行业延续高景气,PTA加工差较去年同期显著提升。春节前后因炒作需求预期,加工差高点触及1200元/吨,而后因需求滞后,PTA春节累库而受到压缩。二季度纺织旺季来临,后置的需求集中显现,PTA价格上升,但因二季度PX大量检修价格坚挺,PTA加工差反弹乏力,保持在800元/吨上下波动。尽管如此,行业景气度的提升,以及去年醋酸等辅料价格的上涨,也使得加工差较往年同期显著提升,企业经营情况明显好装,正现金流时段增多。

 

图6:PTA加工差季节图(元/吨)

尽管今年PTA加工差表现较好,但PTA/原油却不断创近四年新低,在原油大幅上涨下,PTA跟涨力度不及,一方面PX由于期初库存较高、进口量较多等原因,PX-石脑油加工差被大幅压缩,直接推动PTA动力有限,另一方面,市场对PTA认识存在惯性,对PTA套保压力存在高估可能,同时中美贸易摩擦下宏观经济转弱预期增强,也使资金对推升PTA有所犹豫。

 

图7:PTA加工差与PTA/原油(点)

 

聚酯

受益于织造-纺服等环节需求向好,聚酯上半年产销两旺,是产业链中盈利能力最好的一环,产能也受此影响有快速增长。下半年看,目前聚酯库存同比偏低,7-9月极有可能出现淡季不淡负荷下降不多的情况,但织造订单进入6月以来表现不佳,影响聚酯产销,7-9月聚酯环节有一定累库压力,但今年聚酯工厂多采取让利稳库存的策略,7-9月库存水平或不会显著提升,而需求增速稳定下,四季度销量或同去年一样高火爆。产能方面,按年初估计,下半年仍有约140万吨左右产能投产,利好PTA 需求。

 

产能产量及库存

2018年上半年,聚酯产量保持着高速增长。2018年1-5月聚酯产量在1828万吨,对应PTA需求1572万吨,累计同比在13.12%,去年同期在5.84%。聚酯产量高速增长的主因与我们的年报预期一致,一则因终端纺服内外需双双向好,延续2017年年底的良好表现,二则在终端需求向好下,聚酯新产能迅速投放,三则因限制再生聚酯进口而增多原生聚酯的需求。

库存水平上,尽管今年因春节滞后,终端纺织开工较晚,但进入二季度后,纺服内外需持续走强,加之聚酯工厂对后期需求偏谨慎,以控制库存为主,使聚酯库存快速下降,POY、FDY去化最快,DTY、涤短稍慢。截止最新数据,POY仅在1.9天,FDY在11.2天,DTY在20天,涤短在6.5天,均低于去年同期水平,聚酯环节季节性去库良好。

 

表1:2018年上半年新增聚酯产能

 

 

进出口

进出口方面,我国聚酯行业净出口稳定增长,2017年1-3月,聚酯切片(含瓶片和切片)、长丝、短纤累计净出口在68.04、53.79和19.84万吨,累计同比分别在57.91%,32.16%和-5.11%,聚酯净出口总量增长迅速。另一方面,环保政策执行强力,聚酯回收料在2018年基本无进口,2018年1-3月累计净进口0.33万吨。

 

图12:聚酯出口量及同比(万吨)

 

盈利水平

盈利水平来看,上半年聚酯环节各产品效益水平均表现良好。切片与去年相当。长丝中POY、FDY表现强势,DTY涨幅不及POY,效益水平一般。瓶片表现一枝独秀,效益水平创历史新高,出口量迎来爆发。瓶片出口爆发主要因海外需求增长,且部分海外装置上半年因催化剂不足而造成瓶片出现供应缺口。涤短表现,上半年走势处于近四年高点。

 

 

 

 

PX

PTA 原料方面,上半年PX 运行偏弱,加工差较去年有明显下降。价格偏弱原因主要因2018年期初库存水平较高,尽管在春节前后,因二季度装置大量检修预期,加工差季节性上抬,但后期该因素消退后,PX 加工差在库存压力与石脑油价格强势下震荡走低。

供需平衡表来看,2018年上半年国内PX产量在550万吨左右,累计同比在4%,净进口量在760万吨左右,累计同比在16%,需求量在1320万吨,累计同比在15%。供给略小于需求,国内社会库存不断去化,截止6月PX社会库存约在244万吨,与去年同期持平。

下半年来看,6月检修高峰过后,腾龙芳烃、沙特PetroRabigh等装置均有开车预期,未来供应恢复,但今年PTA产量高速增长,按之前目长春癫痫病哪家最权威前增速估计,下半年PX需求仍将维持强势,社会库存不断去化下,PX及PX加工差均有较高季节性反弹可能,支撑PTA成本。后期主要关注恒力434万吨/年装置开车情况,按计划在2018年年底开车,若提早开车,有打压PX价格可能。

 

图19:PX 月度供需平衡表(万吨)

 

图2河南那里治癫痫0:P随州哪家医院能治癫痫X-石脑油(美元/吨)

 

图21:石脑油-美原油(美元/吨)

 

策略建议及风险提示

策略上,2018年终端需求持续向好,同时产业链产能增长不多,带动PX-PTA-聚酯-织造-纺服等多环节持续去库,各环节库存均呈现同比偏低的状态。若需求增速保持稳定,PTA产业链景气周期仍将延续,价格处于易涨难跌状态,加之今年以来PTA滞后原油较多,后期随PX库存重回健康水平,在直接成本推涨下,PTA价格有补涨原油可能。总结来看,下半年PTA仍适合逢低入多,或做多头配置。此外,PTA环节库存不高,近远月正套仍可在区间低位积极参与。

风险点上,1.中美贸易摩擦仍是需求的一大隐忧,中美贸易对抗,对全球经济增长及贸易量均会产生巨大负面影响,PTA产业链需求有显著收缩可能。2.尽管OPEC已谈成协议,将增产以弥补委内瑞拉产量损失,使OPEC减产执行率重回100%,令油价重回平稳,但伊朗出口问题是一大不确定性,有显著增加油价波动率可能。

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